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地产美元债滑向至暗深渊,违约暴跌拨弄市场敏感神经

来源:第一财经
日期:2021-10-13
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受以花样年为代表的美元债违约事件影响,中国房地产开发商们,在境外发债市场的信用正遭遇空前危机。

目前,中资美元债存量规模总计8614亿美元,发行主体集中于金融、房地产和城投,地产存量占比达到24%。这个天量的债券市场,曾几度为房企提供它们急需的资金,境外投资人也获得了高收益。而如今,双方蜜月期不再,部分房企碾碎了自身信用,深陷“逃废债”的质疑中。

如果没有特殊的利好情况发生,一大波房企境外债违约潮可能即将出现。在至暗时刻,也有一大批房企通过密集回购,希望能稳住市场信心。

花样年引爆信用危机

今年国庆黄金周期间,百强房企花样年一笔剩余2亿多美元的境外债务刚性违约,把整个中资地产美元债拖入了前所未有的谷底。

事情原委是这样的:花样年一笔本金总额为5亿美元、剩余2.06亿美元未偿的美元债在今年10月4日到期。到期之前,花样年多次对投资人承诺,将使用自有资金偿还、资金已经铺排好,甚至还放出了将旗下物业上市公司卖给碧桂园的消息。但到了兑付那一天,花样年却突然发布违约公告。

投资人被杀了一个措手不及,他们感受到了意外、欺骗,甚至怀疑花样年在“逃废债”,也就是在有履行能力的情况下故意违约。

花样年并非违约首例。今年2月、7月、8月,“环京龙头”华夏幸福、“四川一哥”蓝光发展和小型房企阳光100,分别宣布境外债券实质性违约,已让中资地产美元债受到不小冲击,投资者对于中国房地产的信用忧虑增加,一方面抛售增多,另一方面房企借新还旧越来越困难。

因为接连不断的违约事件,中资房企在境外美元债市场上的信用备受质疑。而花样年10月4日的一纸违约公告,彻底触发整个行业的严重信用危机。

“在现在的房地产融资环境下,境外债故意违约就等于选择自杀,造成的直接结果就是债券大面积暴跌。”一名金融分析师称。

而另一位券商分析师也对第一财经表示,实质性违约既影响预期违约损失,也影响风险溢价。从历史发展来看,违约具有集中性、爆发性、传染性特征。

事实情况也是如此。在花样年违约事件之后,接踵而至的就是中资房企美元债大面积暴跌。10月5日,多只房企美元债创下高息地产债8年来最大跌幅。

花样年只是导火索,连坐承受痛苦的,包括绿地、阳光城、弘阳、佳兆业、禹洲、建业、当代置业、融信、中南、中梁等一众房企。阳光城面对债券连日暴跌,不得不给投资者写信辟谣。

明知违约后果严重,花样年究竟为何棋行险招?在创始人曾宝宝的“家书”中,花样年把“锅”甩给了评级机构标普:“9月29日凌晨,标普突然大幅下调公司评级,致使公司境内外融资交叉严重受限,流动性出现阶段性紧张。”

“标普下调花样年评级,可能触发了它一些其他债务的加速清偿条款,导致意外的交叉违约。”上述金融分析师称。

而另一位分析师亦表示,标普下调评级可能触发了表外负债的偿还,有可能规模较大,还带有抵押,而花样年手头的钱是真的不够了。

在境内外公募债到期、私募债挤兑之间,花样年处于左支右绌的状态,而对更弱势的境外美元债投资人违约,则踩碎了自己的信用。

谁将成为下一个违约者

经过十多年的发展,中资地产美元债规模非常庞大,是中国房企的主要融资渠道之一。根据中金公司统计,截至2021年8月底,中资地产美元债存量规模为2097亿美元,约等于1.35万亿元人民币。

绝大多数上市公司都发行境外美元债,而接下来,还有多少房企将滑向债务违约旋涡?

10月11日晚,风口浪尖上的新力控股已经宣布,没有足够资金偿付一周后到期的2.5亿元美元债,预计实质性违约在即。

同日,中国恒大有3只美元债的利息到期,分别为2022年4月到息、2023年4月到期、2024年到期美元债,涉及利息总计1.48亿美元,此前恒大已经错过两笔美元债的利息支付,获30日宽限,这一宽限亦将于本月底到期。同时,由恒大担保的2.6亿元美元债亦于上周五过了宽限期,市场并未传出偿付消息。

在美上市的中国房企第一股鑫苑置业,现在也危险。近日,鑫苑置业在新交所披露针对10月15日即将到期的2亿美元票据要约交换计划,被惠誉认为该计划构成“困境债务交换”,并将鑫苑评级下调至C,称一旦交换实施将进一步下调评级至有限违约(RD)。根据一般国际规则,困境交换也构成违约。
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